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10月21日，李宁公布最新订货会和运营状况。

同店销售方面：2009年第三季度(截至2019年9月30日止)全平台(零售+批发+线上，不包括李宁Young)录得高段增长10%-20%，整体保持较高增速。

主要原因是线上销售增长强劲，该渠道从2020财年第二季度中段增长30%-40%到该季度实现中段增长50%-60%。这得益于公司出色的线上营销能力，及时推进销售热点，借助微信公众号和微博等工具和消费者互动，让大家及时了解新产品、新营销活动。

季度零售方面：全平台录得低段增长30%-40%，较上一季度有所加快(Q2录得低段增长20%)，原因是三个渠道在加速。

三个渠道情况分别是经销商：中段增长30%，较上一季度提升了10%。自有商店：中段增长10%。线上：低段增长50%，远高于第二季度的20%。流水增长主要源于中国李宁系列引爆国潮，以及公司出色的营销能力带动品牌影响力提升，比如公司邀请CBA运动员现身快闪店举办粉丝活动。

订单金额：第三季度订货会订单(不包括中国李宁和李宁Young)录得低段增长10%-20%。

零售点数量：较Q2增加142家门店(直营零售店减少了36个POS，批发店增加了178个POS），迄今为止净增加220个，截至目前门店共计6,564家。该季度净增54家李宁Young，目前共有926家。第三季度公司门店扩张进一步加速。

在发布运营数据后，今天李宁股价高开低走。市场的担忧很可能来自以下4个方面：

1.同店销售额的增长主要依靠线上渠道支撑，而批发和零售表现平淡，市场对公司门店未来经营效率提升的担忧；

2.季度销售额数据靓丽，各渠道表现优异，但基于目前的高基数，市场担忧下一季度要突破有一定难度；

3.上述订单金额增速下滑所反映出在悲观的经济环境下，经销商拿货谨慎，市场对下一季度订单增长疲软的担忧；

4.经过前期强劲的增长，市场对目前估值的担忧。

关于市场的担忧，我认为：①线上渠道的成功和商业环境影响分不开，近年来零售行业都在加码布局电商渠道，抢占线上机会，也是运动服饰的高增长渠道。公司从2008年开始布局，2014年起该渠道就步入高速增长，2014-2018年，李宁电商收入从近3亿元增长至22.18亿元，年均复合增速66%，这是长期积累和运营的成功。批发和零售的同店销售额表现平平很大因素是受到公司渠道转变的影响，渠道的转变确实需要时间，但线上销售预计能保持高景气度，最终两者相互抵消。

②目前公司的品牌涵盖专业运动、运动休闲、运动时尚、户外运动、童装等领域，品牌包括李宁、中国李宁、李宁YOUNG、弹簧标和LNG等系列。中国李宁带动的国潮或将持续，童装李宁YOUNG近年发展迅速，随着门店扩张，有望成为新的业绩增长点。借助出色的营销、海外走秀的高度曝光，李宁近年来获得较高的市场关注度。下一季度预计公司会继续推出新款，通过打造爆款、多样化的营销来刺激销量。突破高基数下的季度销售额有一定难度，但对公司销售端和盈利能力的提升抱有信心。

③今年宏观环境并不乐观，但运动服饰行业依然保持着高景气度。公司产品依靠较高的科技能力、品牌力，相信能够继续获得较好的增长。未来的季度也会出现双十一、春节等短期刺激公司业绩提升的时机。

今天李宁股价收跌3.35%，收报25.95港元，对应估值41倍较为合理。目前股价已是阶段新高，不可避免会有获利盘出逃引发股价下跌，但依然看好公司长期的盈利增长。