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记者 | 孙奕

编辑 | 陈菲遐

电商618大促正如火如荼展开，其中多品类国货品牌大卖。国产运动品牌也销售火热，有商品一度供不应求。事实上，国产运动品牌的崛起已初具规模。无论各类赛事，还是国际时装周，国产运动品牌都成为了常客。

这一趋势也早已在资本市场体现。2018年以来，国产体育用品龙头公司股价一路高歌猛进，不断刷新纪录。目前，安踏体育（2020.HK）159港元/股，总市值约4298亿港元，较2018年初增长了约4倍；李宁74.6港元/股，总市值1860亿港元，较2018年初增长了约10倍。

那么，这轮国产体育用品龙头估值成长逻辑是否可持续？股价新高下，相关股票还可以入手吗？

国潮风起

晨星公司一份报告显示，4月份阿迪达斯、耐克的天猫旗舰店销售额相比去年同期分别下降了78%、59%，而中国李宁（李宁国潮系列产品）4月销售额飙涨了800%，安踏旗下多个品牌整体销售额大涨59%。根据淘数据，李宁3月初至24日每天平均销售额为878万元，安踏同期每天平均销售额为806万元；李宁5月初至28日每日平均销售额为999万元，安踏同期均值为1181万元，均较3月有较大幅度提升。

国产运动品牌渐热并非偶然。以鞋业为例，根据Eurmonitor及浙商证券数据，中国鞋履CR20从2011年的24%快速提升至2020年的45%，市占率前6名企业分别为耐克、阿迪达斯、斯凯奇、安踏、李宁、特步。其中，国产三个品牌市占率均处于上升中，其中安踏（含FILA）增长最快。

这三个国产运动品牌近年发展各有亮点，例如李宁跟上了国潮风、安踏旗下FILA受益于轻时尚、特步专注于马拉松赛。研发投入上，安踏和李宁研发支出绝对额均处于快速增长中，研发支出/营业总收入比例维持在2%以上。

从专利申请也可看出安踏、李宁研发投入增加。天眼查数据显示，安踏（中国）有限公司2016年至2020年专利申请数量分别为119件、157件、139件、215件、120件。剔除2020年疫情影响，专利申请量总体处于上升通道。李宁（中国）体育用品有限公司2016年至2020年专利申请数量分别为21件、20件、48件、82件、43件。剔除2020年疫情影响，专利申请量总体也处于上升通道。

根据悦跑圈数据，在不久前举办的“中国四大马拉松赛”之一的厦门马拉松赛上，3小时以内的精英选手跑鞋前五品牌分别为特步、耐克、乔丹、必迈、李宁，国产品牌占据四席，阿迪达斯被挤出榜单。

股票可以入手吗？

在近一年国潮风兴起过程中，多家头部体育用品龙头公司的业绩与股价都焕发了第二春。以李宁为例，2018年以来公司营收和净利润维持了较为强劲增长，2018年、2019年营收复合增长率超过20%，净利润复合增长率超过50%。2020年在新冠疫情影响下，李宁仍取得了营收和净利润双双正增长。

李宁2021年一季度销售情况更是超预期，其全平台零售流水按年录得80%-90%高段增长。拆分渠道来看，线下渠道录得80%-90%低段增长，电商渠道录得约100%增长。

李宁业绩取得并非通过大铺存货和提高赊销取得，运营效率也处于同步提升中，在此基础上公司经营现金流量达到近年最佳，成长较为良性。

不过，体育用品龙头公司的业绩已经在资本市场充分反映。如果不考虑外延并购，李宁和安踏的估值已经高的“离谱”。

截至6月7日收盘，安踏市盈率TTM70倍，李宁市盈率TTM93倍，都为近十年新高，远高于上一轮景气周期（2008年至2010年）估值水平。具体来看，安踏港股上市以来（2007年7月10日至2021年6月1日）市盈率TTM中位数为21.9倍，75分位值为29.3倍。李宁港股上市以来（2004年6月28日至2021年6月1日）市盈率TTM中位数为27.5倍，75分位值为41.8倍。

从与国际品牌横向对比来看，耐克近10年（2011年6月1日至2021年6月1日）市盈率TTM中位值为26.4倍，75分位值也仅为33.3倍。